時(shí)裝品牌上市難，上市之后擴(kuò)張更難。
最近上市新聞?lì)l繁刷屏，小米在香港 IPO，估值從 1000 億美元降到了 543 億美元，甚至開盤當(dāng)天還破發(fā)了，幸好后面的行情還不錯(cuò)。不僅是小米上市，前不久 DAZZLE 地素時(shí)尚上市新聞也廣受關(guān)注。時(shí)尚行業(yè)與資本市場變得越發(fā)親密，但對于時(shí)裝品牌而言，上市之路可謂前后兩難。
本土?xí)r裝公司開始成為資本市場新寵？
隨著國內(nèi)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)日益成熟，在消費(fèi)升級大背景之下，時(shí)裝品牌開始成為資本市場的新寵。
最近 DAZZLE 地素時(shí)尚上市引得行業(yè)矚目。地素作為最新上市的時(shí)裝品牌，上市之路可謂艱辛，本該去年上市，卻由于股權(quán)問題將上市事件擱置近一年。地素上市估值很高，股價(jià)最高沖到過 47.95 元，市值達(dá)到 192 億，目前價(jià)格有所回落，但地素市值 150 億依然可觀。
縱觀整個(gè) A 股的時(shí)裝上市公司，只有海瀾之家的 540 億和森馬的 250 億排在地素之前，而去年初上市的太平鳥目前市值也是 150 億左右。海瀾之家、森馬、地素、太平鳥這四家構(gòu)成了國內(nèi)時(shí)裝上市公司 “第一集團(tuán)”，不過彼此市值差距明顯。海瀾之家引入騰訊的投資，又有劉強(qiáng)東的京東為之布局線上售賣，與其他時(shí)裝品牌拉開差距，540 億市值凌駕于國內(nèi)時(shí)裝上市公司之上。
縱觀其他國內(nèi)上市的時(shí)裝品牌，目前都市值不足百億，且市值差距較大。比如，去年 A 股上市的拉夏貝爾，從而實(shí)現(xiàn) A+H 兩地掛牌的唯一服裝企業(yè)市值 90 億左右。美特斯邦威、安正、歌力思都是 70 億左右，七匹狼 55 億，報(bào)喜鳥 40 億，維格娜絲 35 億，如意 28.7 億，日播 25 億。
時(shí)裝上市公司海瀾之家線下店
按照滬深兩市 3600 多家上市公司的市值排序，中位數(shù)的市值在 50 億左右，可以說時(shí)裝企業(yè)的市值都是偏低的。這似乎與我們的感覺不太一樣，那些走在時(shí)尚前沿開在高檔購物中心的時(shí)尚品牌原來并不算是資本市場的寵兒。
國內(nèi)時(shí)裝品牌近年來，為何頻繁上市？
國內(nèi)時(shí)裝公司上市新聞不斷，地素上市 IPO 融資 15.82 億，2017 年太平鳥融資 10.8 億、安集團(tuán) 11.15 億， 2017 拉夏貝爾和日播由于配售股份較少融資只有 4 億和 3.8 億（拉夏貝爾 2014 年在H股上市融資 16 億）。2015 年歌力思 IPO 融資 7.28 億，2014 年維格娜絲 6.6 億，2011 年森馬上市融資 45 億元。
太平鳥IPO上市成為2017年度行業(yè)熱點(diǎn)新聞
為何近年來本土?xí)r裝公司上市現(xiàn)象越來越頻繁？究竟是資本推動(dòng)還是國內(nèi)時(shí)尚商業(yè)發(fā)生了新的變化? 根據(jù)多年行業(yè)觀察，原因有三：
1、時(shí)裝品牌上市是商業(yè)必然結(jié)果
像海瀾之家、地素等國內(nèi)時(shí)裝品牌擁有十多年的商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在國內(nèi)時(shí)裝市場擁有一定知名度。同時(shí)，這些時(shí)裝公司發(fā)展達(dá)到了一定規(guī)模，符合中國A股上市的銷售額和利潤要求，最終成功上市成為自然的選擇。相關(guān)的資本也會(huì)希望推動(dòng)這些符合消費(fèi)升級的企業(yè)上市，擴(kuò)大內(nèi)需是未來幾年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>
2、上市資本誘惑
不論時(shí)裝行業(yè)與否，大多數(shù)公司都有一個(gè)“上市夢”。上市，套現(xiàn)是公司發(fā)展重要目標(biāo)，上市對于時(shí)裝品牌誘惑很大，去交易所敲鐘即代表成功。換言之，國內(nèi)股市對時(shí)裝公司的估值比國外和香港高很多，這意味著公司可以進(jìn)行快速資本擴(kuò)張，融更多的資，圈更多的錢。
3、上市本身就是最好的品牌廣告
時(shí)裝公司上市對行業(yè)而言是新聞點(diǎn)，品牌為上市會(huì)做一些媒體預(yù)熱以及話題營銷。上市帶來的廣告效應(yīng)如同核效應(yīng)一樣，許多資源都會(huì)向最新的上市公司傾斜，品牌打造的品牌價(jià)值是無形資產(chǎn)，因?yàn)楣旧鲜斜旧砭褪巧套u(yù)的一種體現(xiàn)。從上市企業(yè)總量來看，時(shí)裝公司其實(shí)占了很小的比例，只不過在購物中心或媒體端常常看到，所以以為有很多。
上市之后，時(shí)裝公司擴(kuò)張是一大難題
時(shí)裝品牌上市吸納資本之后，能否接盤巨額資本穩(wěn)步擴(kuò)張成為一大難點(diǎn)。
國外時(shí)尚領(lǐng)域的上市公司如 Zara、H&M、Uniqlo、LVMH 老板基本都是該國首富，美國市值最大的上市公司要么是科技公司，比如蘋果、亞馬遜、Facebook，要么就是大家生活中常接觸的消費(fèi)類公司，比如麥當(dāng)勞、可口可樂，以及我國的阿里巴巴和京東等，而在香港上市的騰訊，市值更是超過了宇宙第一大行中國工商銀行。他們共同的特點(diǎn)是這些市值都是在上市以后慢慢漲出來的，代表這些企業(yè)都業(yè)務(wù)穩(wěn)定和具有很好的成長性。
資本瘋狂后，增長回報(bào)成最大難點(diǎn)
時(shí)裝公司上市以后，每一季度都要發(fā)布財(cái)報(bào)，每三個(gè)月就要交一回“作業(yè)”，資本市場不看你請了什么明星代言，不看你獲得了多少媒體報(bào)道。只看冷冰冰的數(shù)字，具體就是銷售額多少，利潤多少，增長多少，每股賺了多少錢，而且需要不斷增長。
對于時(shí)裝上市公司的增長無非單店增長和開店增長，前者增長是有極限的，后者全國真正能出銷售額的零售位置是很有限的，要么排隊(duì)等開店，要么花巨資插隊(duì)。所以爆發(fā)式增長是很難的，但是資本市場需要故事，需要幾何級增長，這些是時(shí)裝品牌無法給予的。
這里不得不提森馬。2011 年森馬上市融資 45 億元，森馬目前市值剛回到 2011 年剛剛上市時(shí)的規(guī)模。有證券行業(yè)研究分析員透露，一般新股上市三年內(nèi)不做觀察。這一紀(jì)錄目前只有 KAPPA 品牌是例外，2007 年 KAPPA 品牌香港上市，當(dāng)時(shí)融資額達(dá)到 54 億港幣。
換句理智而言，IPO 融資過大，等于提前透支企業(yè)許多年的成長空間，接下來要維持股價(jià)就非常困難，需要業(yè)績高速增長。但是品牌發(fā)展是有規(guī)律的，大量投資鋪開渠道擴(kuò)張之后，但是產(chǎn)能和銷售成為一大發(fā)展難題，盲目高速擴(kuò)張之后時(shí)裝公司的庫存需要很多年消化。想想開始重新走入潮人視線的李寧公司，2008 年奧運(yùn)會(huì)野蠻擴(kuò)張的苦果整整用了十年來消化。
在國外的資本市場看到許多趴在地板上的時(shí)裝公司股票，由于沒有增長潛力，股價(jià)基本淪為仙股。有時(shí)候大股東會(huì)溢價(jià)收購上市流通股后退市，目的就是可以不受到資本市場的牽制做一些品牌長遠(yuǎn)發(fā)展的工作，為再次上市做準(zhǔn)備。
國內(nèi)時(shí)裝上市公司目前采取的方式則多為兼并收購，最新的有拉夏貝爾收購法國品牌 NAFNAF，此前有維格娜絲收購韓國衣戀集團(tuán)的 Teenie Weenie，歌力思則陸續(xù)收購德國品牌 Laurel、法國品牌 IRO 和美國品牌 Ed Hardy 等。收購的好處是可以銷售額合并報(bào)表，問題是收購品牌的經(jīng)營狀況一般都不佳，要扭轉(zhuǎn)非一日之功。至于山東如意集團(tuán)的“買買買”模式則并不屬于 A 股的上市公司，七匹狼的 Karl Lagerfeld 項(xiàng)目去年底完成了交割，但在股價(jià)很難體現(xiàn)。
香港股市對于時(shí)裝公司上市估值并不高，相反對上市公司治理要求更嚴(yán)格，反而成就上市時(shí)裝品牌的持續(xù)發(fā)展。目前國內(nèi)時(shí)裝品牌市值最大的安踏，2007 年上市以來市值翻了 4 倍，達(dá)到 1100 億港幣，F(xiàn)ILA品牌等發(fā)展?jié)u入佳境。2016年在香港上市的江南布衣融資 6 億元，市值也翻了 2 倍，達(dá)到 90 億港幣，推出多個(gè)自有品牌都獲得不錯(cuò)的市場反饋。
時(shí)裝品牌上市之路非常艱難，需要天時(shí)地利人和。國內(nèi)時(shí)裝品牌上市之路，上市只是一個(gè)起點(diǎn)，代表品牌發(fā)展重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。經(jīng)過資本市場的洗禮，時(shí)裝品牌生命將獲得更多可能性。如果單純以炒作股價(jià)作為時(shí)裝品牌發(fā)展目標(biāo)，那么中國未來很難擁有LVMH這種上市巨頭公司，畢竟巨頭時(shí)裝公司需要長線運(yùn)營和資本持續(xù)經(jīng)營打造。
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