物流成本是電商企業(yè)，尤其是B2C電商企業(yè)的命脈之一，前握消費者體驗，后影響凈利潤水平。天風證券研究所最新研究報告對蘇寧和京東進行了對比，認為蘇寧物流更具發(fā)展后勁。
報告引述相關數據，2016年京東履約成本占收入比例為8.1%，遠高于同期蘇寧的物流成本。2016年蘇寧運雜費占當期零售業(yè)務收入比例為1.29%，占線上自營除稅收入比例約2.65%，雖然伴隨線上占比提高，運雜費占總收入比會上升，但是占線上收入比的下降趨勢已經表明了蘇寧在物流上的優(yōu)勢以及社會化共享的能力。報告認為在未來3年內，蘇寧的物流成本將繼續(xù)保持顯著低于京東，原因主要在于：更少而可控的員工及租金、新零售下門店作為物流節(jié)點的重要作用，且其加入菜鳥物流后的冗余資源社會化共享的發(fā)展將優(yōu)于京東。具體分析：
圖表1：蘇寧物流成本占比呈下降趨勢
京東物流成本高的原因在于人工成本和租金，2016年共有物流員工10.06萬人(快遞小哥6.60萬，倉儲1.75萬)，人工成本占Fulfillment費用比例約在52%;其次為租金，2013-2016年占比約在8.9%-10.3%區(qū)間。預計這兩部分費用在未來3-5年內仍然將保持剛性上漲，從而導致物流成本繼續(xù)上升，而難以實現所謂規(guī)模效應(在2012-2016，物流費用占收入比并未出現下降，同期收入增長已達529%)。
圖表2：京東物流成本情況
蘇寧的物流板塊人員盡管未直接披露，但是截至2016年，總員工數量為2.31萬人，少于京東。而物流用地的租金方面，我們先看蘇寧和京東的物流資產對比：
■蘇寧：截至17H1，整合天天后，蘇寧共有8個自動化揀選中心、34個區(qū)域配送中心，倉儲及配套總面積約614萬方(約30-35%租賃)，快遞網點18769個，物流網絡覆蓋全國352個地級市和2810個縣城市。
■京東：截至17H1，京東目前共有7大物流中心，27個區(qū)域配送中心，335個倉庫(約90%-95%租賃)，總面積約710萬方，平均倉庫面積為2.12萬方，物流網絡覆蓋全國2691個城市。
圖表3：蘇寧、京東物流倉儲布局
上市之初京東就以物流方面的優(yōu)勢贏得消費者信任，但是這個優(yōu)勢是隨時間加強的，還是減弱的呢?報告認為在于后者，原因包括兩方面：首先，物流企業(yè)資產證券化的道路已理順，順風、三通一達、百世等快遞企業(yè)陸續(xù)上市，快遞企業(yè)獲得資本后將加大對倉儲和設備的投入與改善。此外，9月26日阿里宣布未來5年將繼續(xù)投入1000億元于菜鳥網絡，加快建設全球物流網絡，實現中國24小時必達，全球72小時必達的目標。金融資本+產業(yè)資本進入的大潮下，京東在物流方面的優(yōu)勢將可能逐漸被拉為平均水平;其次，在于自有倉儲投入的方面，蘇寧投入遠高于京東，蘇寧租賃的物流地產面積約是200萬方，而京東是650萬方，京東是蘇寧的3倍以上。而在物流地產這個領域，全國存量高標準的倉儲設施約占3%左右，近年來包括萬科、平安等集團都加大了對自有物流地產的布局，截至17H1萬科共布局28個物流地產項目總建筑面積合計約300萬方，且17年領銜中國財團收購普洛斯(中國倉儲面積約2871萬方)。對京東長期發(fā)展而言，優(yōu)質倉儲都掌握在第三方手上，并不利于其長期上控制并降低物流成本。
圖表4：主要快遞企業(yè)有效申訴率表
第二個維度看零售網點在物流配送中的優(yōu)勢。門店作為新零售下的一個重要物流節(jié)點，本身也承擔了部分倉儲的功能，能起到存貨的調節(jié)作用，而無需再區(qū)分是線上線下，消費者線上消費后，直接從最近的門店進行配送，或提供消費者門店提貨，既節(jié)約時間提高了消費者體驗，又能夠有效降低物流成本。截至17H1蘇寧所有門店合計4478家，覆蓋地級以上城市297個。盡管目前京東也在布局線下開店，京東之家+京東專賣店合計92家，但是考慮到線下零售的開店流程和目前優(yōu)質地段門店資源的稀缺性，報告并不認為京東的線下布局速度會快于蘇寧，而如若與蘇寧的物流優(yōu)化速度比，則大概率是蘇寧的物流優(yōu)化進展快于京東的門店布局(參考郵政總局披露的月度快遞企業(yè)申訴率情況，蘇寧近一年都表現最優(yōu))。而在社會化物流方面，2016、17H1收入(不含天天)分別同比增長302.33%、152.67%。在加入菜鳥后，蘇寧物流冗余資源社會化共享的發(fā)展預計將優(yōu)于京東。所以，在物流成本的可控性和未來的優(yōu)化潛力上，報告認為蘇寧的表現有望優(yōu)于京東。
圖表5：蘇寧的門店分布
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